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（文/杨凡）
上周五，日本央行意外宣布使用负利率，将引入三级利率体系，将金融机构存放在日本央行的部分超额准备金存款利率从之前的 0.1%降至-0.1% ，相当于对金融机构未来新增的超额准备金处以 “罚金” ，以鼓励金融机构借出更多资金。日本央行还表示如有必要将进一步降低负利率。
日本实行负利率的消息一出，反应最为敏感的就是杠杆最高的外汇市场。美元兑日元的汇率从本周 117的低点立刻急速上升至121.46点。去年 6月份日本央行(BOJ)行长黑田东彦指出，日元实际有效汇率不太可能进一步下跌，日元应声受到提振，美元 /日元开始形成趋势性走低。短短半年的时间里，日本央行两次打脸，货币政策的态度开始发生了改变。外汇市场的操盘手们觉得全球央妈们的脾气越来越难捉摸，但是有一点可以肯定的就是负利率并非是欧洲人的专利。
对于当前流行的全球非常规货币政策，外界一直以为是美国是这一政策的始祖，但实际上日本才是。从上世纪 80年代末，日本地产泡沫破灭至今一直开始维持在零利率。本世纪初由于全球经济再度陷入衰退，早在 2001年日本就开始了量化宽松来应对通缩的环境。但是，在负利率的道路上日本却显得保守。日本的人均负债水平（债务占 GDP比超过了230% ），这使得日本是成为全球第一个进入通缩环境的国家。但是，日本直至今年才刚刚跨出了第一步，仿效欧洲央行执行负利率政策。
日本既然已经执行最大规模的 QE，为何还要实行负利率？从宏观数据来看日本经济的实际复苏步伐与 2013年“ 安倍三支箭”刚开始执行时的的雄心壮志有很大的差距。日本央行不仅延长了 2%的通胀目标实现时间，预计 2017财年实现2% 通胀目标，此前为 2016财年下半年。而且日本央行下调 2015/2016财年实际GDP 预期至1.1%，此前预期为 1.2%。
执行负利率的同时，日本央行的量化宽松的力度维持不变。原本购买日本公债、上市交易基金 (ETF)和不动产投资信托(J-REIT)的速度不变，将继续不设定所购日本国债收益率的下限。虽然中央银行通过量化宽松能够释放流动性，能够增加银行的信贷，重启经济增长的活力。但是资金是否能够通过银行流通到实体经济，中间有一个明显的错配。日本银行的惜贷非常明显。
特别是最近半年里，信贷规模的增速开始放缓。银行信贷增速迟迟不愿放开贷款，最主要的还是一个高负债水平的问题。针对这样的情况，日本央行只好借借鉴一些类似于欧元区央行那样的 “行政手段” 。通过对超额准备金变相征收存款税，迫使企业加速借贷。从中央银行的角度来看至少欧元区的央行在 2014年实施负利率后信贷增长开始逐步有所恢复。
自2009年开启低利息时代，全球央行在量化宽松的这条路上越走越远。全球中央银行制定货币政策的基础是根据通胀水平而定，原本根据货币主义者的观点认为低利息时代所释放出来的流动资金将会通过银行等金融系统平均地分到了实体经济，增加企业就业，提高薪资，再提高通胀。
理想很丰满，显示很骨感。以美国为例子，虽然从未在名义上执行过负利率，但是零利息时代无限期地延长。对于银行而言：由于经济开始放缓与其将资金拆解给名不见经传的中小企业，通过与美联储完成长短债置换后，好不容易修复了资产负债表后，不如将廉价资金转借给大型的企业。AT&T, 雅培以及微软等公司都可以算是富可敌国的企业，在去年发债量独占鳌头。
那么造成的就是流动性的错配。需要资金的中小型企业融资成本高，而大型企业流动性则非常充裕。截止2014年年底，标普500公司的现金占资产的比例超过了12%，远远高于过去35年的平均水平。而恰恰由于流动性的错配，才造就了这一轮的美股牛市。
2014年当瑞士，欧洲央行刚开始实行负利率，加拿大人并不认为影响会非常大。随着日本加入负利率俱乐部，全球货币竞争性的贬值的趋势已经形成。欧洲央行甚至预计三月份有进一步扩大宽松的规模，竞争性的负利率政策造成了全球传统无风险资产即国债收益率将会进一步走低。
本周美国10年期国债的收益率时隔一年再度跌破1.9%，而加拿大10年期国债的收益率已经下滑到了1.15%，远远低于一个月之前的水平1.398%。那么问题来了，储户以及退休人士的退休金账户举步维艰。
过去的一段时间，加拿大不少退休金计划遭受了不少损失。不仅仅是市场的波动，更重要的是无风险资产收益率过低造成了许多公司的退休金计划赤字严重。特别是DEFINED BENEFIT，折现率过低造成了公司退休金的偿还能力出现了大幅度的下降。加拿大的退休金顾问公司 AON HEWITT提到，退休金的偿还能力的中值已经从上个月87.6%下降到了82.9%。只有8%的企业能够做到退休金盈余。
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