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今天,降息了!

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预期差就是生产力,以价值之名,行投机之实。

——研报社

降息坐实

今天市场上涨原因:下调OMO利率

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央行下调7天逆回购利率(OMO利率)5个基点,国债期货大涨,券商板块反弹拉动大盘上涨。

上午9:46分,央行公开市场开展1800亿元7天期逆回购操作,中标利率2.50%,相比此前2.55%下调5个基点。

这是7天期逆回购利率四年来首次下调!

逆回购是一种公开市场操作,所以逆回购利率也称之为OMO利率(公开市场操作利率)。

OMO利率和MLF利率是央行的两大政策利率,其中OMO利率主要引导市场短期资金价格,MLF利率主要引导中长期资金价格。

今天OMO利率下调的消息宣布后,债市和股市都有拉升,尤其是券商板块大幅反弹,带动指数上涨。

这个刺激因素从大盘分时上看一目了然,指数从9:48分开始拉升的,也就是央行宣布消息两分钟之后,不是巧合,是因果。

对于此次央行下调OMO利率,如何解读?研报社认为:

第一,四年来首次下调OMO利率,坐实真降息。

OMO利率和MLF利率都是央行的核心政策利率,是央行货币政策的“两只手”,所以此前一直有部分声音质疑说只降MLF,不降OMO,就是假降息,这次OMO利率也下调了,也就坐实了真降息。

第二,下调OMO利率是MLF利率的配套,最终目的都是为了更好地降低实体经济利率,OMO利率和MLF利率将成为后续货币政策的“双枪”。

老研粉都知道,影响实体经济最直接的就是LPR利率,在LPR利率机制改革之后,LPR利率=MLF利率+浮动点(其中MLF利率是央行公布的,而浮动点是商业银行定的)

所以一方面,下调MLF利率可以起到下调LPR利率中枢的作用,但是另一方面,要想下调LPR利率,又不能仅靠下调MLF利率,还需要引导商业银行去下调这个浮动点,也就是利差。

怎么引导银行去压缩这个利差呢?

最核心的就是想办法去降低银行的负债成本,在存款利率本身处于低位、难以下调的情况下,要降低金融机构负债端成本,边际上能降的就是短端资金利率,也就是OMO利率。

所以说,下调OMO利率也是下调MLF利率的配套,根本上都是为了去降低实体经济的利率,从而刺激经济、稳增长。

在这次OMO利率开启调降之后,后续OMO利率有望和MLF利率成为央行货币政策的“双枪”,保持同步,共同引导市场利率下行,实行全方位真降息

第三,不到两周时间,连续下调两大政策利率,释放了加大逆周期调节力度的信号。

继11月5日“意外下调MLF利率5个基点之后,本周再次“意外”下调OMO利率5个基点(四年来首次),虽然下调5个基点,实际影响有限,但是都释放了较强的逆周期调节信号,意义大于实质。

回顾昨晚解读的央行三季度货币政策执行报告:

央行三季度货币政策执行报告释放了一定的宽松预期,但同时强调要“警惕通胀预期发散”,简单地说,就是会进一步宽松,但是在结构性猪通胀下会有个度。

——以上图片来源:11月17日 研报社《周末大消息!》

今天OMO利率下调坐实真降息,释放了政策加大逆周期调节力度的信号,表明货币政策仍然是朝着边际宽松的方向行进。

ps:本周三LPR利率报价,市场普遍预期这次会将5-10个基点,看看能否超预期,从中也可以进一步观察央行货币政策的态度。(从2019年8月20日起,LPR利率每月报价一次,报价发布时间为每月20号9时30分,但如果遇到法定节假日,报价时间会往后顺延。)

回想上周一《大跌,真正原因找到了!》,研报社通过解读本月新出的经济数据,表达了一个观点——“货币宽松(降准降息)的需求就又提升了”,今晚央妈的降息动作,正在印证我们的预判,知识就是力量啊,要相信科学,用科学武装自己,科学炒股!对于宏观的研究,社长得再嘱咐下:以前的时候,很多散户都对宏观毫无兴致,可是现在形势不同了。

短期看,市场博弈难度越来越大,镰刀对垒,你的对手越来越强;中长期看,机构把控着市场节奏的定价权,且趋势越来越明显。在这个大浪潮中,去散户化是大势所趋,这话虽然刺耳,但良药苦口,望研粉警醒,要想在这个场子里开心地玩下去,就不能再跟传统小散为伍了,不管是心态上格局上,还是功夫所在。A股是一场两万五千里的长征,研粉一定要用机构的武器把自己武装起来,这是研报社一路在践行的使命所在,跟紧我们别掉队!

金山办公

金山办公究竟值多少钱?

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今天金山办公在科创板上市,截至收盘126元,涨幅175%,总市值582亿。从最近科创板上市首日平均涨幅来看,金山办公这个涨幅算是很牛了,况且还是个大市值。在金山办公超预期的上涨之后,必须冷静的思考下,580亿市值,估值接近200倍,金山办公值这么多钱吗?

金山办公基本面简介

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先简单说说金山办公母公司金山软件的历史。

1973年,金山软件创立,主营IT硬件的组装与销售;

1988年,求伯君加入,独自开发WPS1.0,当时市占率一度超过90%;

1994年,先是微软进入中国市场,后是国内盗版猖獗,金山软件业务遭到重创;

1996年,原先基于DOS版的WPS彻底失去市场,金山软件一度面临倒闭;

2002年,金山重写WPS代码,推出WPS Office2002,突破微软格式壁垒,这是金山历史上的转折点;

2003年,政府正式采购金山WPS,金山获得了政府近60%的采购份额;

2005年,金山推出WPS Office2005,开始面向个人用户;

2006年,金山进军企业市场,签订农行千万大单;

2007年,金山软件在香港上市,雷军离开金山;

2011年,雷军回归并进行了一系列改革,同年,腾讯战略入股金山软件,金山软件开发出针对安卓用户的移动Office产品,领先微软两年时间;

2012年,金山进军云计算领域,成立金山云。

2019年,金山软件将其办公软件业务分拆上市,登录科创板。

金山办公是由港股金山软件(代码03888)分拆上市而来的,港股金山软件实际持有A股金山办公67.5%的股权,为公司实际大股东。

雷军通过直接、间接持股金山办公19.77%的股权,为公司实际控制人。

金山办公是国内领先的办公软件和服务提供商,核心产品是WPS Office办公软件,在移动办公软件领域一家独大。

金山办公的主要产品有WPS Office办公软件、金山词霸等,目前可以在Windows、MacOS、Android、iOS等多种操作系统上使用。

从行业竞争格局来看,桌面版办公软件呈现两极格局,金山仅次于微软。

目前国内办公软件市场中,海外竞争者主要是微软,国内竞争者主要是永中和中标,从目前国内的整体市占率来看,微软、金山两家独大,金山市占率(40%)小幅低于微软。

公司在移动端办公软件WPS领域有先发优势,一家独大。

上文说过,公司在2011年就开发出针对安卓用户的移动Office产品,领先微软两年时间,目前公司移动版WPS Office已经成为国内市场活跃度第一的产品,截至目前,微软在移动端的渗透率为44%,而金山渗透率接近75%,远超微软(由于可以同时使用两种软件,所以渗透率有重叠)。

整体来看,截至目前,公司WPS Office办公软件月度活跃用户数超过3亿,其中桌面版1.2亿,移动端1.8亿,桌面版在国内市占率仅次于微软(市占率40%),移动端一家独大。

公司业务成长较快、毛利率高、研发投入大。

2016-2018年,公司营收分别为5.4亿、7.5亿、11.3亿,同比增速分别为39%、50%;

2016-2018年,公司净利润分别为1.3亿、2.1亿、3.1亿,同比增速分别为65%、45%。

今年前三季度营收10.4亿,同比增长40%;净利润2亿,同比下滑2.5%,主要原因是上半年研发投入大幅增加。

其中第三季度营收3.6亿,同比增长42%;净利润0.58亿,同比增长110%。

也就是说不考虑研发投入短期增加的因素,公司主营业务增长稳定。

公司目前有三类业务,毛利率平均在80%以上:

第一类,办公服务订阅,主要是针对企业及个人的增值服务,这部分收入占比46%,是核心业务,毛利率81%;

第二类,办公软件产品使用授权,主要是针对企业购买WPS软件的费用,这部分收入占比24%,毛利率95%;

第三类,广告业务,收入占比30%,毛利率75%。

公司研发投入保持在35%以上:

2016年-2018年,公司研发费用分别达到2.1、2.7、4.3亿元,占营收比分别为39%、35%、38%,这个研发投入水平在科创板也是属于第一梯队的。

总结公司未来的看点。

第一,民企、个人办公软件方面的国产替代。

目前政府方面的采购,有接近70%采购的是金山,部分地区接近100%;国有企业方面,国内96家央企,有82家使用了金山,其中银行基本上全部用的金山。

所以政府、大型国企尤其是央企已经基本普及了金山,这部分的成长空间已经几乎没了,那么国产替代未来看的就主要是民企和个人领域了

由于金山有价格优势,所以这部分替代还是很有前景的,替代空间大约在百亿级别。

第二,移动办公场景的成熟可能带来移动端办公软件的爆发。

一方面,通信技术的升级为办公场景移动端化提供了通信基础,另一方面,折叠屏手机的推出可能将逐渐开启移动端的大屏化时代,这两者都将推动移动办公场景逐渐走向成熟。

根据产业研究院数据预测,2017年我国移动办公软件的市场大约200亿,2020年将达到600亿。

金山办公是移动端办公软件的“吃鸡”第一人,并且目前全面领先微软,将深度受益于移动办公软件的爆发。

两个维度考量金山办公估值

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第一,参考在母公司(金山软件,在香港上市)的估值,A股金山办公对应合理市值大约100亿。金山办公的母公司为金山软件(香港上市,代码03888),目前市值大约220亿,除了拥有金山办公的股权之外,还拥有游戏、云计算方面的业务(这部分业务大约占70%)。也就是说,旗下办公软件的业务应该是=30%*220亿=70亿,按港股金山软件持有A股金山办公67.5%的股权计算,反推出A股金山办公的估值大约100亿。换句话说,如果目前A股金山办公估值600亿合理,那么就算港股金山软件其他业务为0,金山软件合理估值也应该达到400亿,远超过目前的220亿。从这个角度来说,有两种情况:1,港股金山软件大大低估了;2,A股金山办公被大大高估了。第二,单纯从业绩维度考虑,对应2020年市值大约500亿。从公司历史业绩来看,今年净利润理想的话大约4亿,明年6-7亿。估值考虑两个方面:其一,目前增长速度在50%-100%之间;其二,同行值得参考的是中国软件,但是中国软件目前亏损,而用友网络、恒生电子这些目前估值在80倍左右,对应2020年估值大约60倍左右。所以总体考虑金山盈利能力、想象空间,给予金山2020年80倍估值,那么对应市值就大约是500亿。而截止今天收盘,金山办公的市值为582亿。社长提示,上述讨论仅作参考,不是买卖的依据,大伙参与交易一定要谨慎。周五晚上文章发出才1个小时,就被删除了,好难过…

有心人会发现,研报社已经连续三四个周末都无休来发文章了,有人问社长为何这么拼,这里统一说一下:研报社近期文章频繁被删,面临被封号风险,所以要加班加点创造价值,让民意跟呼声为我们发言!

若点赞率(也就是“在看”数)能在全微信平台居前,那研报社文章被删的概率将大大降低,也就同时降低了研报社被封号风险。

所以请各位研粉不要吝啬,不要冷漠,举起你的手点亮正文右下角的赞(也就是”在看”)。

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