来源:Bloomberg,小明研究。1又是被暴跌唤醒的一天。早上7点,我一起床就写文提示了由于原油价格暴跌带来的市场风险,发在了“秦大明”上(大明是小明的备用号,有时重要的提示也会发那边,希望大家都关注下)。链接如下:原油大崩溃!在这篇文章当中,我再一次提示到中国股市面临的“补跌”风险。截止北京时间下午三点收盘,A股三大指数悉数大跌。上证综指跌3%,深圳成指跌4%,创业板跌4.55%。曾炙手可热风头无两的芯片ETF,提供了一个很好的风险释放样本。芯片ETF日线走势
来源:Wind,小明研究2事实上这已经不是我第一次提示A股短期的下跌风险了,有读者据此给我留言,判定我是“死空”。这可能是新读者,他们大概不太清楚我在2019年那场史诗级的铁矿石期货上涨行情中作为多头的坚定。我既不是多头,也不是空头。一定要用一个词来形容,我会选择“滑头”。在金融市场里交易和存活,实时根据市场最新情况调整自己的看法和交易策略,是专业人士的基本素养。如果不具备“墙头草”的灵活与敏感,这个游戏就十分不适合你。今天的暴跌,除了油价跌幅让我感到意外(事实上市场上没人不会觉得意外),其他基本都是我们此前的交易假设。3很多新手参与者,或吃瓜群众,都对当下的市场走势好奇不已。他们每天关注市场都会发出如下感叹:卧槽,跌了!卧槽,大跌了!卧槽,暴跌了!卧槽,又暴跌了!然后对市场正在交易的逻辑,并不清晰。很多参与A股交易的散户同学,也对如下问题疑惑不已:为什么同样是疫情冲击,A股的表现牛的一比,而欧美日则显得弱不禁风?为什么中国已经控制了疫情,但A股市场并没有继续走牛,反而开始大幅调整,剧烈波动?这些问题,实际上在我此前的文章里都已经悉数解答。有兴趣的同学可以回看之前的文章。4如果从宏观交易的角度来观察市场,当下的风险资产表现出的恐慌逻辑,就显得十分清晰。宏观上来看,金融市场把资产划分成如下几个大类:权益类资产,即股票。固定收益类资产,即债券及相关产品。大宗商品,其中黄金可以单独考察。外汇市场,即货币汇率。其他类别资产,包括房地产,风险投资等。这些资产的波动并非独立的,它们之间存在着千丝万缕的内在联系。股票、债券和大宗商品的走势,有各自的定价因子,但最终都能反映一段时间金融市场对经济的预期。在某些时候,这几个市场的走势会出现分化,但很快,这种分化将会消失,这就是金融市场的定价效率。在全球金融市场,目前无论是股票、债券还是大宗商品市场,都给出了一个清晰的对经济的预期指引:衰退。5我们可以从这些金融市场的交易现象中发现这一指引:1)债券市场的收益率快速下滑。最具代表性的全球金融资产定价锚,美国十年期国债收益率近期屡创新低,参见题图。不断新低的债券收益率,隐含了市场对美联储更多的降息要求。目前利率期货市场对美联储在3月18号的降息预期已经达到75个基点,概率为100%。也即是,在稍晚,美联储不出意外将至少将利率下调至0.25-0.50%。按照目前债券市场的交易,美国十年期国债收益率很快就要被压低至重要临界水平:0%!一旦美国十年期国债收益率突破0%,将有可能出现反噬效应,这个问题我单独写文章再讨论。2)美债收益率曲线前所未有的扁平化,暗示金融市场对经济前景极度悲观,且美联储的货币政策效力大减。美国国债收益率期限结构
来源:Bloomberg,小明研究从图中可以看出,相较于2009年初的期限结构(黄色线),当下的收益率曲线更为扁平:十年期和三个月的倒挂,三十年期的收益率已经跌至0.7%下方。这一情况相比2008年金融危机时,更为糟糕!扁平化的收益率曲线,表明投资者对经济前景感到极度悲观。投资者更愿意持有债券而非风险资产,以至于对所有期限的债券,都“不计成本”地买入,这导致各个期限的债券收益率都大幅下滑。对前景的悲观,导致远期的债券收益率下滑得更快,于是曲线出现了扁平的走势。此外,如果收益率曲线过于扁平,那么美联储试图通过QE或者扭曲操作(OT)来压低长端远期利率的努力将趋于失效,因为它本来就足够低了!3)美欧日股市全线崩溃。这一点暗示股票市场的投资者正在与债券市场形成合力,一致认为经济将出现衰退风险,且认为美联储的救市政策效果不会太好。4)商品市场的投票也指向衰退。沙特发动的原油价格战是一方面,另一方面也在于商品市场的交易者对原油的需求前景保持悲观,这在原油沙特发动价格战之前原油价格的连续下跌当中就已经显示出来。价格战叠加需求前景恶化,原油价格一夜之间跌入深渊,就很难只归因于市场的恐慌情绪。原油带动的化工品,今天在中国的商品市场上全线跌停。而没有供给因素影响的铜,也出现了大幅的下跌。中国市场上的黑色商品目前保持相对坚挺,原因在于中国特殊的逆周期调节政策给价格以支撑。但整体上,商品市场交易的大逻辑,与股市和债市没有分别,那就是经济很快将进入衰退周期。6我反复提及,疫情不是决定当下市场恐慌的决定因素。疫情是“压死骆驼的最后一根稻草”。当各个国家的经济本身就越来越接近衰退阶段之时,疫情的爆发,扮演的就是“临门一脚”的角色。暂时我们还没办法量化本轮经济进入衰退周期后,会对各行各业产生哪些影响。但有一点是毫无疑问的,那就是金融市场已经在将坏的一面计入价格。亚洲交易下午时段,美股三大股指期货全线“跌停”,并在盘中触发暂停交易机制。同时,上午时段,美国十年期国债期货主力合约“涨停”,同样触发暂停交易的机制。这都是非常罕见的交易现象,显示了市场认为不寻常的情况即将发生。北京时间16点,欧洲股市开盘,目前看到的情况是这样的:欧洲股市9日开盘后表现,截止BJT 16:30
来源:Wind,小明研究最后,温馨提示各位,请系好安全带。大幕已经拉开,岁月不再静好。P.S.我在后台为大家准备了《衰退中,给普通人的十点建议》,只要点“在看”,再在和公众号的聊天窗口中发送“建议”,就可以获取。希望对大家有用。提示:大数据识别,只有点了“在看”的人才能收到哦!
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