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——研报社
重磅会议
3月27日重磅会议召开
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在海外疫情显著恶化，国内经济面临稳增长和稳就业的双重压力下，3月再次召开与经济相关的重磅会议，体现对当前经济的重视程度。
按照惯例的话，该级别的会议每月会召开一次，其中一般4、7、10、12月份的会议才会重点讨论经济，但是疫情以来，先是2月21日破例讨论了经济，然后3月又再次破例讨论了经济，一方面说明当前国内经济形势的严峻，另一方面也体现了对当前经济的重视。2月份重磅会议已经在《刚刚，传来更加积极的信号！》一文中重点解读，还没读过的研粉建议回顾下，因为下文很多分析是建立在2月份会议的基础上。
相比2月份会议的召开背景，目前的变化主要有这几点：
1）海外疫情显著恶化。2月会议召开的时候，海外疫情只有日本、韩国有一点苗头，而目前海外疫情已经以欧美为核心。两次会议期间，海外总确诊病例从不足1300例，增长至近60万例，增长400多倍。
2）国内疫情告一段落，加速复工恢复经济，但是基于海外疫情的恶化，国内经济不仅面临短期投资、消费的下滑，还将面临较长时间海外需求的下滑，稳增长、稳就业压力进一步增大。
刚刚，政策全面转向
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对当前国内经济形势的判断上，措辞明显严重，强调“面临新的挑战”，这或许意味着下一阶段政策将全面转向经济恢复，经济刺激政策将迎来密集落地。
一方面，2月份对疫情的表述是“蔓延势头得到初步遏制、发展拐点尚未到来”，而本次会议对疫情的表述是“疫情防控取得阶段性重要成效”，这意味着国内疫情已经告一段落。
另一方面，2月份对经济的表述是“疫情虽然对经济运行带来明显影响，但是长期向好的趋势不会改变”，而本次会议的表述是“世界经济贸易增长受到严重冲击、我国经济发展特别是产业链恢复面临新的挑战”，说明对经济的展望由整体乐观转向阶段性悲观，国内经济压力进一步加大。
从这个形势判断上来看，研报社认为，如果说2月份的会议意味着政策有70%转向经济，那么这次的会议意味着下一阶段政策将100%转向经济，下一阶段将迎来国内经济刺激政策密集落地期。
对下一阶段的总体思路，重点强调加大宏观政策对冲力度、有效扩大内需，努力完成全年经济社会发展目标任务，确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务。
1）相比2月份，此次新增“要加大宏观政策调节和实施力度”、“要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施”，和上文判断一致，下一阶段将迎来政策密集期。
2）相比2月份，此次新增了“加大宏观政策对冲力度，有效扩大内需”，这意味着下一阶段政策重点在于扩内需，尽快恢复消费需求。
3）相比2月份，此次在“实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务”前加了“确保”两个字，说明奔小康、脱贫攻坚仍然是硬性任务。
全面建小康有哪些指标？一方面是人均GDP、恩格尔系数、城镇化率等民生指标，另一方面是十八大提出的“到2020年要比2010年翻一番”的总量目标。
确保全面建成小康社会或意味着政策的两手抓，也就是说，下一阶段不仅要完成脱贫、就业等民生领域的目标，还要努力完成总量的增长目标（虽然难，但也要试一试）。
ps：据测算，如果要达到总量翻一番的目标，在一季度增速为负的情况下，剩下三个季度的GDP增速要达到8%左右。
4）相比2月份，此次会议继续强调“积极的财政政策要更加积极有为、稳健的货币政策要更加灵活适度”，整体措辞依然保持积极，并且进一步细化财政政策的方向，这意味着财政政策将是下一阶段发力的重点，下文细说。
总结来说，研报社认为这次的重磅会议意味着疫情之后政策全面转向经济恢复，尤其是财政政策将迎来全面扩张，下一阶段将迎来政策的密集落地期。
货币政策：引导贷款利率下行
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货币政策继续强调“引导贷款市场利率下行”，核心依然是围绕LPR利率稳步降低来降成本（虽说财政政策是重头戏，但是需要货币政策的流动性配合）。利率机制改革之后，LPR利率=MLF利率+银行加点，所以降低LPR利率一方面是直接下调MLF利率，另一方面就是降低银行负债成本、提升银行降低加点的动力。另外，除了降低LPR利率之外，还有一个关键就是疏通流动性的传导机制，引导银行发放信贷。具体来说，货币政策有以下几个观察点：1）下调基准存款利率，存款占到银行负债的70%，所以如果要推动LPR利率下调，下调基准存款利率是必要的，预期也在不断提升。2）下调MLF利率（每月月中左右），下调LPR利率（每月20日）。3）降准，降准进一步投放流动性、降低银行成本，今年应该还有1-2次降准。
财政政策全面扩张
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本次会议新增三个具体方向——适当提高财政赤字率、发行特别国债、增加地方政府专项债券规模。
1）关于提高财政赤字率。
其实这一块之前已经提示过，因为财政政策离不开政府加杠杆，而相对地方政府，中央政府还有较大的杠杆空间，所以赤字率提升是必然的。
过去十年，我国财政赤字率一直保持在3%以下，2019年是2.8%，今年赤字率可能提高至3.5%-4%。我国GDP总量已经接近100万亿，每提高0.1%的赤字率，将带来1000亿的财政支出，那么今年赤字率提高到3.5%-4%，将带来7000-12000亿增量支出。
2）关于特别国债。
我国历史上使用过三次特别国债：第一次是1998年，为了应对亚洲金融风暴和大洪水，发行2700亿特别国债，补充银行资本金。
第二次是2007年，发放1.55万亿特别国债购买约2000亿美元外汇储备，用于组建中投公司。
第三次是2017年下半年，发放7000亿特别国债，主要是2007年的到期续作。
这一次应该类似1998年，直接用于补充银行资本金，一方面应对疫情对经济的冲击，另一方面可能也是应对潜在的金融风险，预计本次将发行1万亿左右规模的特别国债。
3）关于地方专项债。
2017年-2019年专项债规模分别为8000亿、13500亿、21500亿，2020年截至目前已经下达18480亿地方债，其中专项债12900亿。
研报社预计2020年全年地方专项债规模将达到3万亿以上，专项债规模的大增直接推动基建投资增速的提升。
从海外主要国家目前实施的政策看，国内财政政策还有很大提升空间。一方面，德国、美国、法国、日本均已宣布大幅度的财政刺激计划，占GDP比重均在10%左右，其中德国达到20%。另一方面，G20会议宣布了5万亿美元的经济刺激计划，但是国内还基本没开始发力。总的来说，如果对标海外主要国家的话，按国内100万亿的GDP体量来计算，国内财政政策还有很大提升空间。
重申：在稳就业、稳增长的双重压力下，扩内需、促投资是政策的左右手，消费、基建将成为政策的着力点。
扩内需、促消费的逻辑，研报社已经在《醒醒，这个逻辑过时了！》一文中详细解读，并且这次会议重点提及要“有效扩大内需”，所以预计促消费将成为政策的着力点之一。在促消费中，老消费的回补可能是政策短期的重心，比如这次受疫情冲击下滑最严重的餐饮旅游、汽车领域。其中汽车上下游产业链影响较长，刺激汽车消费的回补，不仅能有效稳住就业，还能稳增长，所以汽车产业链近期政策密集落地。基建对稳增长的效果立竿见影，并且对内需也有一定程度的拉动，所以基建是政策的另一大着力点。（这次会议也再次强化了稳增长的目标）其中新基建作为新型消费的基础设施，不仅能有效拉动投资的增长，还能很大程度上促进下游消费，尤其是5G下游消费，所以新基建是有效促进消费和投资的结合点，也是基建核心发力点。ps：近期研粉纷纷留言问怎么看房地产？这次的会议没有提及房地产，但是研报社认为一方面，在经济稳增长的压力下，房地产出现阶段性因城施策式的放松是必然的，之前审批权下放也体现了一定程度的放松；但是另一方面，“房住不炒”总基调仍然没有松口，比如明确规定2020年专项债不得用于棚改、土地储备，所以不要期待会像之前几轮全面式的宽松，对房地产预期不能太高。
三月重磅会议全面转向经济恢复，财政政策迎来全面扩张，下一阶段经济刺激政策将迎来密集落地，研报社今天梳理了一份“政策预期利好行业及核心个股”，凡是点了“在看”者，进入公众号主页，点击“进入公众号”，然后在对话框里发送“答案”这两个字，就会蹦出答案。（注意，社长已经通过技术手段设置过了，只有点过“在看”者，才能收到答案）研报社每天的内容量很大且有深度，若独自阅读，要么会遗漏明珠，要么很难理解透彻，建议您跟认识的股民小伙伴结伴研读，定有更多心得跟收获，祝研粉投资顺利！去散户化，本质是淘汰过去小散落后的炒股思路，要与时俱进地顺着机构的思路买卖股票，毕竟随着外资的持续涌入，机构的市场话语权越来越强。A股去散户化的历史进程是一场两万五千里的长征，研粉一定要用机构的武器把自己武装起来，这是研报社一路在践行的使命所在，股海惊涛骇浪，支持研报社这艘大船，就是支持您自己，让社长再带你们航行500年！
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