从中港股市动荡一周看中国经济面临的痛点

中国和香港股市经历了惊心动魄的一周，从暴跌到暴涨，数日内如坐过山车一般惊险。

俄乌战争、美国监管中概股、新一轮疫情、互联网巨头裁员，多个坏消息使悲观情绪累积，引发猛烈抛售潮——香港恒生指数本周一、周二，两日跌幅超15％，跌到18412.97点，跟去年同期指数28833.76点相比，已经暴跌逾万点；中国内地的沪综指上周二（3月15日）录得逾两年最大单日跌幅，并创超20个月收盘新低。

两日俯冲之后，中国国务院副总理刘鹤主持国务院金融稳定发展委员会专题会议，要求保持资本市场“平稳运行”，并就房地产、中概股、平台治理等都给出正面信号。

周三，中港股市调头上扬，上演“过山车”行情。沪综指当天收涨3.48%，恒生指数收涨9.1%，单日涨幅创2008年10月以来纪录；此前连续遭遇重挫的恒生科技指数收涨22.2%，为历史最高单日涨幅。股价频遭暴击的腾讯控股和阿里巴巴，当日分别收涨23.2%和27.3%，均创下单日涨幅纪录。

本轮股市动荡，折射出中国经济在2022年面临的复杂前景。有金融人士抱怨“监管重拳”弄成“监管乱拳”，市场要持续承受政策不确定性。在俄乌战争爆发后，监管层也没有对股市大跌做出预案。

股市暴跌和中国经济痛点

“俄乌战事从2月24日就开打了，对原油等国际大宗商品价格的影响很明显，中国多次在很多场合强调能源保供稳价，强调粮食安全，但唯独没有对股市大跌作出预案。”路透社援引一位北京的大型券商高层称。

该人士表示，这一方面表明对资本市场的重视度不够，另一方面在中国已有证券稳定基金的前提下却没有作为，也突现部门思维的狭隘和缺乏担当。

他提到，此次中国股市下跌跟2015年的股灾不同，那次是流动性出问题，这次除了战争、疫情外，跟美国对中国企业的打压有关，导致市场资金作空中概股，这是股市大跌的深层次原因。这也反映出在国际资本市场上中国缺乏定价权和话语权，一旦遇事中概股就被做空，中国投资者就被割韭菜。

俄乌战争爆发后，中国和美国隔空对垒，美国警告中国不要向俄罗斯提供武器，不要帮助俄罗斯逃脱制裁，否则会面临严重后果，中国则指责美国扮演煽风点火的角色。

美国证券交易委员会（SEC）3月11日将五家在美上市的中国公司列为有退市风险的“相关发行人”，消息引发中概股集体大跌，此举引发市场担忧——投行杰富瑞在报告中称，市场会疑惑，中概股是否将成为地缘政治的一项武器，正如中美贸易争端中的关税一样。

外部风险加剧，中国内部也显现坏消息——防控严密的中国，日增确诊迅速破千，3月12日甚至突破三千，这是武汉第一波疫情控制住后，两年来疫情防控最严重的时刻，而且作为经济重镇的上海和深圳都在本轮疫情的重灾区之列。

对于正在恢复中的中国经济而言，尤其不利。今年前两月，中国经济复苏势头不错，工业和投资同比增速均创逾半年高位，显示内需动能有所增强，但突如其来的疫情和外部地缘政治风险，使分析师对未来持悲观态度。

“现在面临的问题、风险和压力，比起两个月之前，不是少了而是更多了，这是当前经济形势的关键所在。”FOST首席研究员冯建林表示，“就算3月经济继续向好，一季度GDP增速可能仍达不到‘5.5%左右’的目标水平。”

屋漏偏逢连夜雨，同样在上周，互联网行业龙头自去年以来遭遇的从严监管带来的“阵痛”还在持续——阿里巴巴和腾讯控股准备在今年裁减数万个职位。路透社援引多个消息源称，阿里巴巴可能会裁掉其员工总数的15%以上，约为3.9万人；腾讯负责视频流媒体和搜索等业务的部门今年将裁员10%-15%。

股市回暖背后的政策托底

3月16日由中国副总理刘鹤主持的国务院金融稳定发展委员会专题会议，被认为是有针对性地对上述导致股市大跌的不利因素进行了逐一回应。

比如，对于近期市场关注的中概股退市风险，会议指出，目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案。

再比如，关于平台经济治理，会议指出，“有关部门要按照市场化、法治化、国际化的方针完善既定方案……稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作，红灯、绿灯都要设置好，促进平台经济平稳健康发展，提高国际竞争力。”

不仅如此，会议同时要求，“关于房地产企业，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案”，再加上此前已确认房产税改革试点今年内不会扩大，少见地释放了对房地产业利好的消息。

“刘鹤讲话直击了市场的痛点。”保银投资首席经济学家张智威表示，讲话内容全面地针对当前资本市场最关心的几个金融问题，包括房地产、中概股、平台治理等都给出了正面的信号，对稳定市场的信心有较大帮助。

这一轮“过山车”也引发对政府角色的反思。

“监管重拳变成监管乱拳的情况可能会得到一定的收敛，”华兴证券（香港）首席经济学家兼首席策略分析师庞溟表示，有关平台经济治理、中概股的内容、香港金融市场稳定的内容，一定程度消除了来自中国内地的一些监管政策的不确定性，促成港股强劲反弹。

在北京举行的一个研讨会上，参会专家认为，监管部门各唱各调，技术官僚们出台政策往往导致部门利益高于国家宏观调控的整体需要。

路透社援引一位经济学家称，去年下半年中国经济放缓的原因，除了疫情因素、极端的气候外，推进绿色发展进程中对双碳目标的执行，在执行进程中对能耗的双控以及对平台经济和房地产双整顿，也给市场的预期、产业的发展都带来了影响。

“虽然政府也意识到了政策协调上有问题，但在中国目前的行政管理框架下，出台政策很难跳出部门思维”，该位专家称，“不可否认初衷是好的，但比如一说控制资本无序发展，结果所有相关的监管部门监管政策前赴后继一块儿出，最后是把该打击的不该打击的一锅端了，也说明中国的宏观调控手段仍有很大改进空间。”

中美反向操作

值得注意的是，在财政金融政策上，中美的政策取向正好相反。

刘鹤在上述会议上表示，关于宏观经济运行，要“切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长”。

中国央行随后发布新闻稿明确，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长，大力支持中小微企业，坚定支持实体经济发展，保持经济运行在合理区间。

同一天，美联储宣布加息25个基点（即0.25%），将联邦基金利率目标区间提高至0.25%—0.5%，以加大努力减缓处在40年来最高水平的通货膨胀。这是2018年以来美联储首次加息。

不过，也有分析称，美联储加息可能会使中国央行顾忌资金外流。

民生银行研究院宏观研究中心主任王静文表示，当前中国降息的必要性有所上升，但一定程度上会受到美联储加息和当前PPI（工业生产者出厂价格指数）涨幅仍然偏高的掣肘，同时可能会加大资金外流的压力，所以央行目前略有犹豫。