中国式的“熔断”机制

当全球的投资者告别了颠簸的2015后,还未来得及对2016有所憧憬，市场却给了大家一个下马威，而这一次又是中国股市。2016第一个A股交易日，午盘即宣告沪深300蓝筹指数触动熔断机制而提早收官。熔断机制，对于中国属于一个舶来品，尚处于试点阶段，不曾想过刚新年的第一个交易日，就“试点成功”。

谈到熔断机制的起源，那要追溯到上世纪87年的10月股灾，那年的10月19日，道指单日下跌508点，相当于市值的22%。为了维稳股市，美国于次年引入熔断机制。具体的实施措施为，当标普500指数单日波动幅度7%，那么就会休市15分钟。第二次将单日波动幅度的容忍范围定在14%，如果再度触发就会再度休市15分钟。而第三次为20%，直接触发休市。

熔断机制的存在是为了让投资者有足够的时间可以冷静，避免在短时间内过于集中的同向交易造成“市场踩踏”，而造股市暴跌的危机。但是，在欧美市场的实施情况看，即使是2008年的次贷危机以及2010年的“闪崩”事件，市场不仅没有重现87年股灾的那一幕，也没有熔断机制导致休市的记录，可以说熔断机制在欧美没有派上用场。

中国的“涨跌停”限制个股的波动不超过10%，在极端情况下指数的单日最大跌幅也不会超过10%。因此，在现有的“涨跌停”机制下，中国的“熔断机制”就把波动幅度设定得更窄。具体实施为,A股指数第一次跌幅达到5%， 休市15分钟。第二次达到7%，股市就会鸣金收兵。

“熔断机制”维稳市场情绪的本意是为了控制市场的波动性，但是具体如何控制，特别是如何把握好熔断机制的比例考验着监管层。在中国在现有的涨跌停的制度下，再度引入熔断机制，从功能上有所重叠。强行将波动的幅度减低，散户占主导的中国股市本身难以避免高波动,这本身就是相互矛盾的。从这次市场两次熔断点的间隔不过2%，集中的同向交易令成交量放大并且很快再度触发熔断点，不难看出，政府过多的干预会影响市场的效率，反而不利于投资者情绪的稳定。

中国股市对于生活在北美的华人投资者还是比较远，许多北美基金经理管理的中国基金，虽然以中国地区的股市为主要题材，其实还是投资在相对机构化的港股，中国股市的熔断机制对北美的中国基金影响不大。

中国式的“熔断机制”反映出来的问题，还是可以让北美投资者借鉴，借鉴的意义并非是停留再A股2016年是涨是跌？或是细究一些中国的“熔断机制”里一些技术上的劣势。相反，投资者应该明白一点：借鉴成功的案例是应该的，但是生搬硬套就会出现纰漏。中国股市照搬海外的“熔断机制”，但是在操作层面欠考虑，造成了“南橘北枳”的局面。

许多散户投资者在选择投资方向的时候往往会存在一些误区，而不少误区的产生或多或少带有一些“照搬”的成分。比如对于价值型投资大师巴菲特的那句名言“别人贪婪的时候应该恐惧，别人恐惧的时候应该贪婪”很容易引起曲解。什么原因呢？

首先，巴菲特对于一个标的资产的投资时限往往超过数年甚至十数年，所以对于价格的波动容忍度，并非一般的投资者能够复制的。其次，巴菲特增持某一个公司的股票更多的是看中其商业模式以及未来的增长点，与许多“抄底客”希望在短时间内低吸高卖有本质的区别。

更何况普通投资者对于上市公司的了解相对有限，所以一味地按照巴菲特“别人恐惧时候我贪婪”原则来投资并不合适。还有，考虑到资金量的限制以及信息的不对称，散户投资者寄希望寻找一个深跌后的“价值洼地”并不容易。盲目地在某一个个股遭到抛售后，坚定奋力抄底往往产生的效果并不理想。

这一点在刚过去的2015年表现尤其突出，加拿大投资者习惯于高油价，因此当全世界的机构投资者都恐惧的抛售石油和资源板块股票时，加拿大散户投资者却贪婪的将资金投向资源板块抄底，还认为这是符合股神的投资原则。抄底的理由都是偏执地认为价格已经低于原来的一半，价值已经体现出来,却完全置中国经济放缓，欧佩克拒绝减产等重要事实于不顾。

盲目地照搬所谓的投资原理，混淆“捡便宜”与“价值投资”造成的结果可想而知。根据GLOBE AND MAIL的统计，加拿大TSX上市的能源板块去年总的市值蒸发了26%，而金属板块总市值的跌幅也达到了22%。不要说散户，即使是中国主权基金，管理着7470亿美元的中投（CIC）由于对加拿大能源和资源行业的巨额亏损，年底前已经悄然关闭了多伦多的总部铩羽而归。其中一些大额投资项目，例如中投出资17亿加元

以每股17.21加元的价格购买Teck Resources 公司部分股权， 目前，TECK 公司股价跌到3.86加元一股。另一笔12.5亿加元，以每股18.48加元的价格收购了Penn West 部分股权，该公司股价为1.17加元每股，已经接近被摘牌的仙股状态。考虑到2009年的美元换汇成本，加币暴跌近30%，中投亏损超过了90%。

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(文/杨凡)