桥水，今日恐慌源头！

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——研报社

美股

复盘全球股市近期表现

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多重利空冲击下,全球市场自2月21日起持续大幅下跌,国内市场虽有一定基本面支撑,但是仍难独善其身。

2月21日-3月6日,海外日本、韩国、伊朗、意大利等地疫情开始扩散,疫情初现全球蔓延的迹象。市场原先预期此次疫情会控制在中国国内,只会对中国国内产业链造成影响,所以疫情一旦出现全球蔓延的迹象,这个预期就会大幅逆转,于是全球市场恐慌情绪迅速升温,全球市场开始暴跌。3月6日,欧派克与俄罗斯的减产协议谈崩,沙特开启原油价格战,原油价格暴跌至30美元,并且恐慌情绪进一步传导至原本就脆弱的资本市场,全球股市开启第二轮暴跌。美国已经成为全球原油第一生产国、第一出口国,美国政府依靠政策支持了一批页岩油企业,所以油价暴跌不仅会直接影响美国经济,也会产生一系列债务问题。事实上,美国股指大多数时候是与油价正相关的,所有油价暴跌进一步加剧了美股的下跌。疫情这一块,目前主要爆发区域已经转移至欧洲,尤其是意大利、西班牙、法国、德国等国家,并且在部分国家消极对待的情况下,海外疫情恐怕短时间内很难出现拐点。张宏文教授已经表示,本次疫情在今年夏天结束已经基本没有可能。原油目前也没有进展,所以油价短期仍将持续疲弱。总之,目前除了中国在积极帮助意大利、伊朗、西班牙等海外国家治理疫情之外,暂未看到其他积极动向,全球市场正处于黑暗中的恐慌。2月21日至今不到一个月时间,全球股市普遍跌幅20%-30%,除A股外基本都进入了技术性熊市(从最高点下跌20%就算进入技术性熊市)。

这个风险不容忽视

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疫情、原油均是表面因素,真正的问题还在美股的高杠杆——估值泡沫+债务高企。

每一轮金融危机都是由高杠杆引发的。

2008年次贷危机就是美国给不具备贷款买房信用资质的人贷款买了房,加了一次不该加的杠杆,随着美国房价上涨的放缓,这个风险立刻引爆,并且迅速从美国债市蔓延至全球资本市场。

次贷危机之后,美国又干了什么呢?

美国政府维持量化宽松和低利率,然后美国企业就大量发债,尤其是上市公司通过不断发债、回购股票推升公司股价和估值,导致美股目前估值高企、债务高企。

数据显示,在本轮美股暴跌之前:

1)美国非金融企业债券在2008年之后增长了3.5万亿美元,增长了1.6倍(上面说的页岩油企业就发了很多债券,油价暴跌可能导致大量债务违约)。

2)美股总市值已经达到美国GDP的1.5倍,而A股总市值大约是GDP的0.6倍。

3)美股市盈率估值与业绩增速之比大概是1.5-2倍之间,而A股这一数据在1.1倍左右。

美国经济将陷入衰退,所以美国上市公司这个估值泡沫终将是要被刺破的,疫情和原油的冲击只是加速了这个过程。美联储3月16日的紧急降息和近期一系列的QE,其一部分原因就是防止在这过程中产生流动性危机,目前来看形势仍然很严峻,要警惕美股这一轮去杠杆过程中可能出现的流动性风险。ps:例如,美国页岩油开采成本高、杠杆高,美国页岩油这类的能源企业在美国高息债中占比超过10%,一旦能源企业出现大规模违约,这个风险会迅速传导至整个金融市场。今天盘后看到美银美林的预判,说是随着原油库存增加,油价可能跌至每桶20美元以下,也就是在糟糕预期里,说还有大概20%的下降空间。

桥水,今天市场恐慌的源头

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今日盘中,市场有传闻,说是因为沙特打算大额赎回,世界上最大的对冲基金桥水面临爆仓,再加上看到美股指期货在下午13:14分跳水奔跌停,A股开始恐慌。今日市场恐慌的源头桥水,到底发生了什么,市场一头雾水。

盘后,网上流传了上面这份桥水基金出的澄清报告,报告称公司的策略是借入利率低且流动性好的资产,来买入投资回报率较高的资产,从而赚取差价。

公司称这种回撤过去也曾发生过,损失仍在可接受范围内。

根据报告说法,基金的确亏损不小,但还没到崩盘的程度,研报社推测,亏损原因有这几点:

1)对冲基金借入低利率资产如国债,再去买入高回报资产的前提是金融市场流动性好且利率稳定,但是如今债券利率走高,可能借入成本高于买入资产的回报率,从而产生亏损。

2)借短期资产买入长期资产, 需要roll over, 也就是短期资产到期了需要借入新的短期资产,而现在流动性出现问题,借不到短期资产了,长期资产可能会面临平仓。

3)面临资产价格下跌,导致客户赎回的恶性循环(美国市场以机构为主导,基金们普遍面临该风险)。

连大名鼎鼎的桥水都巨额亏损而面临赎回压力(传闻沙特资金赎回,但桥水的澄清报告里面刻意回避回应),说明美国对冲基金市场普遍不好过,后续需要持续观察市场流动性和债务风险。

研报社建议投资者要非常谨慎的对待本轮美股下跌,因为还有一些糟糕预期没有兑现,疫情之外还有国际油价,今天盘后看到美银美林的预判,说是随着原油库存增加,油价可能跌至每桶20美元以下,也就是在糟糕预期里,说还有20%的下降空间。美国页岩油开采成本高,杠杆高,能源企业在美国高息债中占比超过10%,外加疫情扩散,一旦能源企业出现大规模违约,可能会直接传导至美国金融行业。很多极度悲观者,会联想到08年,也是由债务(次级抵押贷款)为缘由,导致机构、投资基金破产倒闭的金融危机。股价反应的是预期,现在由债务危机而引发金融风暴的预期在加强,所以股价风声鹤唳,美股过去很多年波动3%就是大幅波动了,现在动不动就跌停,就是在反应这种预期。当然,预期加强,但不意味着一定发生,只是情况有点糟糕而已,有观点将桥水爆仓风险类比于08年金融危机时候的雷曼兄弟倒闭,研报社没有那么悲观,因为雷曼是卖方机构,为美国资产支持商业票据市场的重要做市商,它的倒闭既导致了美国批发融资市场的停止运转,又导致了其他很多金融机构出现交易对手风险(Counter-PartyRisk)。相比之下,桥水仅是一家买方机构,影响力很难相提并论。所以,谨慎是对的,市场恐慌也可以理解,因为糟糕预期在加强,但研报社通过截止此刻的所有核心信息判断,还没到应该担心金融危机的时候,至于后面会不会有更糟糕的雷暴事件,咱们得且行且具体分析。

鲲鹏

重申鲲鹏事件预期

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3月27日-28日,华为将召开开发者大会,开发者大会是华为面向ICT领域全球开发者的年度顶级旗舰活动,本次大会的主题将以“鲲鹏+昇腾”为核心主线。

近期的文章已经多次强调华为鲲鹏事件预期。

鲲鹏是华为自研的数据中心服务器芯片,昇腾是华为自研的人工智能芯片,华为一直致力于借助这两个核心技术打造国内云+人工智能生态联盟、鲲鹏计算产业,这是个空间超万亿的市场。

今日市场在桥水基金”爆仓“利空消息刺激下,午后整体回落,但是鲲鹏产业链的拓维信息依然涨停,神州数码上涨5.5%、东华软件上涨2.3%。

鲲鹏:IT国产化主力军

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鲲鹏将成为国内IT国产化的主力军,鲲鹏产业链市场化落地在即。

在贸易摩擦的大背景下,2019年9月,华为发布基于“鲲鹏+昇腾”双引擎的计算战略,打造“一云(华为云)、两翼(智能计算业务、智能数据与存储业务)、双引擎(鲲鹏芯片、昇腾芯片)”的计算产业布局,持续构建开放生态。

鲲鹏和昇腾是鲲鹏计算产业的核心根基,鲲鹏是通用算力,包括服务器和PC机芯片,可以用于电脑和数据中心,而昇腾则主打人工智能。

华为的目的是以这两个芯片为根基,打造国内鲲鹏产业联盟,推动我国IT产业中的CPU、操作系统、中间件、数据库等薄弱环节的国产替代,加速IT产业国产化。

根据华为发布的《鲲鹏计算产业发展白皮书》测算:1)中国2023年计算产业市场将达到1050亿美元,接近全球的10%;2)其中服务器市场空间预计2400亿元,假设鲲鹏架构市场份额50%,则2023年鲲鹏服务器市场将达到1200亿元;3)2023年,基于鲲鹏服务器架构的整个硬件市场将达到2000亿元,而一般硬件占整个IT支出的三分之一,所以预计2023年整个鲲鹏产业将达到6000亿元。从目前华为已经构建的产业生态来看,华为鲲鹏产业链合作伙伴主要包括这几个领域:服务器整机、操作系统、中间件、BIOS系统、办公软件、应用开发、系统集成等。

研报社今天整理了一份:“鲲鹏产业链核心股”,凡是点了“在看”者,进入公众号主页,点击“进入公众号”,然后在对话框里发送“答案”这两个字,就会蹦出答案。(注意,社长已经通过技术手段设置过了,只有点过“在看”者,才能收到答案)

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