新华侨网半夜里突然醒来，居然见证了载入金融历史的一个时刻。美国五月份交割的原油期货最后一个交易日，从开盘18美元一路下跌，不断刷新市场交易者的三观，跌过0.01美元，然后继续下跌，一直跌至负是40.3美元。用通俗的话讲，这意味着你可以白拿40美元，同时获得一桶原油。当然，事情并不是这么简单。
下面是我的解读：
1.原油期货是按不同的到期月合约来挂牌交易的，比如5月份交割的合约和6月份交割的合约，以及明年5月份交割的合约。正常情况下，即将到期期货和现货价格以及下个月到期的期货价格，三者之间不会相差太大，否则就可以通过期货和现货直接的套期保值交易来挣大钱。
2. 但是，几个罕见因素碰在一起，把5月期货价格打入前所未有的负值。首先疫情导致实体经济对原油现货需求大量减少，而且短期难以恢复，而原油产出源源不断。这使得美国的原油库存容量已经达到极限，已经收不下更多的油了，储存成本急剧拉高。期货和现货的套利交易已经无法进行。
3. 由于5月到期的原油期货今日要结算，如果多头还持有仓位，那就必须进入实物交割程序，即在合约规定的期限内，在一个指定交割地点，卖方把原油交给买方，买方必须找到仓库接收，并支付高额的存储费。否则面临巨大的违约成本。
4. 原油期货市场中，大部分交易者通常都是纯粹的金融交易者，会选择在收盘前平仓或者按照收盘价进行现金结算，并没有介入现货交割的打算。当期货和现货直接的套利机制失灵以后，相当于期货失去了定价之锚⚓，基本就完全由多空双方的资金量来决定了。显然，多头已经被打晕了，只能恐慌性平仓。假设有一个投资者，在0.01美元的时候买入期货多头，那么到负40美元的时候，他的损失是4000倍，即百分之40万，不可相信。这让我想起国内著名的327国债事件的多空双方的惨烈对决。
5. 当然，-40美元的价格并不能反应真实的原油基本面。主要说明当前的极端情况下的美国原油期货市场已经失灵，无法发货价格发现和风险管理的功能，成为完全投机的工具。这可能部分的归因于交易所的交割机制和价格形成机制上存在的缺陷，没有考虑目前的极端情况。目前看起来，6月份和更加期限到期的期货合约价格基本还是合理的。
6.我预计事后美国期货交易委员会CFTC会对这一事件进行调查，交易所有可能对交易机制进行调整，避免类似的事件再次发生。
7. 总的来讲，目前的全球金融市场处于极度不稳定的情绪下，存在多种不确定性，黑天鹅和灰犀牛随时可能出没，而且可能是成群结队的出现，投资者应该万分小心。
来源: 北大黄卓聊财经
